核心观点

1)全球避险情绪共振,内忧外患下指数再现危机。近期在人民币兑美元汇率中间价快速贬值、美元加息脚步声临近及局部地区军事冲突升级等因素催化下,上周下半段全球市场风声鹤唳,避险情绪显著共振,表征市场恐慌指数的CBOE VIX上周飙升至11年欧债危机以来最高值。同时,证金淡出介入维稳指数、8月财新制造业PMI初值创09年3月以来新低、而市场预期的降准迟迟未能兑现;内忧外患下,上周A股主要指数累计大跌12%左右,沪综指从顶部区间的4000点附近上方快速击穿至此前国家队救市的政策底3500点,指数危机再现。

2)A股底部安全否?全球避险情绪升温下,A股底部能否安全守稳?一方面取决于外部风险是否继续蔓延并产生实质冲击,另一方面取决于内部因素,包括人民币汇率走势、货币政策宽松预期管理、经济基本面走势、及改革创新的推进落实。综合判断,在当前大盘估值已调整至历史均值附近后,内外风险因素可控下,预计A股继续下行空间有限,但当前底部也缺乏反弹动力,指数或大概率维持弱势震荡,重在挖掘确定性的结构性机会。简要判断依据包括:

(1)全球危机可控,风险蔓延有限。考虑到中国经济在近期稳增长政策发力、近期人民币汇率贬值基本到位、及新兴市场的外汇储备已远强于上世纪末亚洲金融危机时的水平,且当前欧美经济状况相对稳健、美联储升息时点与节奏或将根据全球经济与市场的前景而审慎抉择。因此,预计此轮全球危机可控,风险蔓延或主要局限在少数脆弱的新兴市场。

(2)近期人民币汇率贬值基本到位。人民币中间价快速校正贬值到位后,上周连续稳步小幅升值,且与在岸、离岸人民币汇率市场价的价差已显著收窄;同时,上周远期汇率NDF隐含的贬值幅度小幅收窄。短期来看,在快速连续贬值校正到位后,后续人民币汇率在新的报价机制下,近期人民币汇率走势将步入以6.4为中枢位的区间波动,年内预计再次贬值幅度在1.5%或至6.5附近。

(3)降准时点延后,但宽松加码可期。上周央行通过“大额逆回购+MLF”组合操作释放短期流动性,顾忌加剧人民币贬值压力下而延后降准时点;但考虑到经济下行风险不减,财政与货币政策仍需双双发力,及外占萎缩及人民币贬值后资金流出压力加大,对冲性降准以释放中长期基础货币投放量仍是大概率事件,货币政策宽松加码仍可期。

(4)改革创新正稳步推进落实。近日中央深改组要求在国企、财税、金融、司法、民生等领域集中推出一批力度大、措施实、接地气的改革方案,或预示相关改革方案与举措存在超预期。此外,10月“五中全会”召开前后的各主要行业的“十三五”规划,也正在各地方与部委酝酿成形,有望合并成为下阶段市场重拾反弹行情的主要动力。

3)配置建议:把握确定性机会-行业景气上行、改革创新、区域主题。

(1)行业景气好转或持续上行的农业养殖、持续放量的电动汽车产业链、电影院线等;

(2)近期稳增长发力的城市地下管廊建设(隧道设计与工程、工程机械、管材等)、配电网、4G宽带、环保等PPP项目;

(3)汇率贬值后利好具有出口优势或占比较高的纺织服装、家电、高端装备、境内旅游等公司;

(4)京津冀(通州副中心、冬奥会两大核心主题)、西藏新疆(各成立50、60周年之际中央政策红包可期)区域主题。 提示经济放缓压力加剧、改革进度低于预期、海外市场动荡等风险。